EmitenNews.com - Ketika jalur yang menghantarkan hampir 20% pasokan minyak dunia mengalami disrupsi, narasi makroekonomi secara otomatis berubah haluan. Ekspektasi pasar digantikan oleh ancaman stagflasi akibat meroketnya harga energi. Stagflasi adalah suatu kondisi di mana ekonomi mengalami kombinasi inflasi tinggi, pertumbuhan stagnan dan angka pengangguran tinggi secara bersamaan.

Anomali Dolar AS

Di bursa global, kita melihat rotasi arus modal yang sangat rasional namun memberikan pukulan telak bagi emerging market. Menariknya, instrumen safe haven tradisional seperti emas justru bukan menjadi pelabuhan utama para institusi. Smart money lebih memilih memborong Dolar AS. Alasannya bertumpu pada proyeksi suku bunga di mana inflasi energi akibat krisis Timur Tengah akan memaksa The Fed menahan suku bunga tinggi lebih lama (higher-for-longer). Dalam ekosistem yang serba ketat ini, likuiditas jumbo lebih memilih bersandar pada greenback yang secara konsisten memberikan yield.

Membongkar Ilusi Cadangan Devisa Jumbo

Penguatan Dolar AS secara global ini menjadi ujian terberat bagi fundamental makro Indonesia. Selama ini, pelaku pasar domestik kerap ditenangkan oleh narasi tingginya cadangan devisa yang bertengger di atas USD150 miliar. Namun, klaim ketahanan ini perlu diamati secara kritis.

Sebagaimana dicatat oleh ekonom Political Economy and Policy Studies (PEPS) Anthony Budiawan, struktur cadangan devisa kita pada dasarnya memiliki kerentanan karena sangat ditopang oleh akumulasi utang luar negeri, terutama yang dilakukan pemerintah dan Bank Indonesia. Menurut analisis Managing Director PEPS tersebut, utang luar negeri Indonesia tidak produktif karena digunakan hanya sebatas untuk memperkuat cadangan devisa dan menjaga stabilitas nilai rupiah.

Mari kita urai preseden historisnya. Pada tiga periode tekanan makro sebelumnya, krisis 2015, gejolak 2018, dan syok pandemi 2020, Rupiah secara konsisten mengalami depresiasi di kisaran 13,5% hingga 20%. Pada setiap episode tersebut, stabilitas kurs baru bisa dicapai setelah pemerintah secara agresif menarik utang valas baru (seperti menerbitkan Global Bond dan Samurai Bond) untuk menambal cadangan devisa yang tergerus operasi intervensi pasar.

Probabilitas Matematis: Menuju Rupiah Rp20.400

Krisis geopolitik di jalur distribusi energi ini sangat berpotensi menjadi katalis tekanan keempat bagi ekonomi kita. Dengan tren capital outflow asing yang sibuk mencari keamanan di instrumen Dolar AS, ruang stabilisasi Rupiah makin menyempit. Jika kita menggunakan metrik historis di mana depresiasi 20% adalah skenario yang sangat wajar dalam kondisi stress mode, maka dari basis Rp17.000 saat ini, nilai tukar kita secara matematis berisiko tertekan hingga menyentuh level Rp20.400 per Dolar AS dalam beberapa kuartal ke depan.

Rotasi Sektoral: Siapa Tercekik, Siapa Berpesta?