EmitenNews.com - Fitch Ratings telah menurunkan peringkat Perusahaan Telekomunikasi Indonesia PT Indosat Tbk's Long Term Foreign- and Local-currency Issuer Default Ratings (IDR) dan peringkat senior tanpa jaminan mata uang asing menjadi 'BBB- ', dari 'BBB'. Fitch Ratings Indonesia juga menurunkan Peringkat Nasional Jangka Panjang dan seluruh obligasi dan sukuk senior tanpa jaminan berdenominasi rupiah yang beredar menjadi 'AA(idn)', dari 'AAA(idn)'. Rating Watch Negative (RWN) telah dihapus dari semua peringkat, yang diberlakukan pada September 2021. Daftar lengkap tindakan pemeringkatan ada di akhir komentar ini.


Prospek untuk Rupiah dan Peringkat Nasional Jangka Panjang Stabil, mencerminkan pandangan kami bahwa utang bersih/EBITDA operasional akan tetap di bawah 2,3x - level di atas yang dapat kami pertimbangkan untuk tindakan pemeringkatan negatif.


Kami menilai Indosat berdasarkan Standalone Credit Profile (SCP) 'bbb-' dan tidak memperhitungkan kenaikan peringkat dari investor utama, Ooredoo QSPC (A-/Stabil) dan CK Hutchison Holdings Limited (CKHH, A-/Stabil ). Ooredoo dan CKHH masing-masing memiliki 50% dari perusahaan patungan - Ooredoo Hutchison Asia - yang memiliki 65,6% saham Indosat. Berdasarkan Kriteria Hubungan Pemeringkatan Induk dan Anak Perusahaan kami, jarang sekali pemeringkatan asosiasi atau investee ventura bersama mendapat manfaat dari hubungan pemeringkatan dengan investor yang lebih kuat. Meskipun kami mengakui merek korporat bersama antara investor dan investee, periode penguncian kepemilikan saham selama lima tahun, pengaturan manajemen usaha patungan, dan potensi dampak reputasi dari wanprestasi di Indosat terhadap investor utama,


SCP mencerminkan profil bisnis Indosat yang lebih kuat setelah merger dengan PT Hutchison 3 Indonesia (H3i) pada 4 Januari 2022, dengan pangsa pasar pendapatan yang lebih tinggi, leverage yang lebih rendah, dan fleksibilitas keuangan yang lebih besar.


Peringkat Nasional 'AA' menunjukkan ekspektasi risiko gagal bayar yang sangat rendah dibandingkan dengan emiten atau obligasi lain di negara yang sama. Risiko gagal bayar secara inheren hanya sedikit berbeda dari emiten atau obligasi dengan peringkat tertinggi di negara tersebut.


Merger Meningkatkan Posisi Kompetitif : Kami percaya merger H3i telah meningkatkan posisi kompetitif Indosat, dengan pendapatan pro forma dan EBITDA yang dilaporkan (pasca PSAK 16) dalam 12 bulan hingga September 2021 masing-masing naik 46% dan 44%. Hal ini akan menjadikan Indosat sebagai operator seluler terbesar kedua di Indonesia, dengan pangsa pasar pendapatan pro forma sebesar 26% pada tahun 2020, lebih tinggi dari PT XL Axiata Tbk (BBB/AAA(idn)/Stabil) sebesar 16%. Indosat kini memiliki aset spektrum 140Mhz; ini sedikit di belakang pemimpin pasar PT Telekomunikasi Selular (Telkomsel) 155Mhz, tetapi secara substansial lebih besar dari 90Mhz XL.


Namun, kami berharap telco incumbent, PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (Telkom, BBB/Stabil; SCP: a-), untuk mempertahankan kepemimpinan pasar dan jaringannya, dengan pangsa pendapatan lebih dari 50% di sektor seluler melalui anak perusahaannya, Telkomsel.


Leverage yang Lebih Rendah : Kami memperkirakan utang bersih/EBITDA operasional akan meningkat menjadi sekitar 2,0x pada 2022-2023, dari sekitar 2,5x pada 2019-2020 (perkiraan 2021: 1,8x). Penggabungan ini akan membantu Indosat deleverage, karena H3i berada dalam posisi kas bersih dan menambah skala EBITDA Indosat.


Peningkatan Fleksibilitas Keuangan : Penggabungan telah memberikan Indosat fleksibilitas keuangan yang lebih besar untuk berinvestasi, karena perusahaan mengharapkan untuk memperoleh USD300 juta-400 juta dalam sinergi tahunan sebelum pajak dalam tiga sampai lima tahun ke depan. Arus kas bebas sebelum dividen (FCF) kemungkinan akan tetap negatif, karena kami berasumsi belanja modal/pendapatan akan tetap tinggi 30% untuk mendukung perluasan jaringan di luar Jawa dan upaya seratisasi, menjadi netral secara luas pada tahun 2024 dalam sinergi operasional dan penghematan belanja modal.


Konsolidasi Industri Memudahkan Rivalitas : Konsolidasi industri harus mendukung stabilitas harga dan profitabilitas jangka panjang. Axiata Group Berhad, induk XL, berencana untuk mengakuisisi 66% saham operator broadband berkecepatan tinggi Indonesia, PT Link Net Tbk, meskipun kami berharap Telkom dapat mempertahankan dominasi pasarnya karena infrastruktur seratnya yang luas merupakan elemen kunci dari pertumbuhan negara. peluncuran 5G. Visibilitas yang terbatas pada alokasi spektrum 5G menunjukkan bahwa perusahaan telekomunikasi kemungkinan akan terus mengandalkan layanan dan spektrum 4G yang ada untuk memenuhi permintaan data selama 12 hingga 18 bulan ke depan.


Indosat memiliki profil kredit mandiri yang lebih kuat daripada XL setelah merger H3i, karena sekarang memiliki pangsa pasar dan aset spektrum pendapatan seluler yang lebih tinggi, sambil mempertahankan leverage bersih di bawah 2,3x. Telkom incumbent memiliki posisi pasar yang lebih kuat baik di pasar telepon tetap maupun seluler, marjin EBITDA yang lebih luas dan leverage bersih yang lebih rendah dibandingkan Indosat dan XL. Namun, sebagai entitas yang terkait dengan pemerintah, IDR Telkom dibatasi oleh peringkat Indonesia (BBB/Stabil) karena hubungan yang kuat dengan negara melalui kendali dewan dan keputusan operasional dan keuangan utama.


Peringkat Nasional Indosat sebanding dengan PT Mayora Indah Tbk (AA(idn)/Stabil) dan PT Sumber Alfaria Trijaya Tbk (Alfamart, AA(idn)/Stabil). Margin EBITDA Indosat yang lebih luas diimbangi dengan leverage bersih yang lebih tinggi dibandingkan dengan Mayora dan Alfamart. Alfamart juga konsisten menghasilkan FCF netral hingga positif. Kami menilai Peringkat Nasional Indosat satu tingkat di bawah PT Tower Bersama Infrastructure Tbk (TBI, BBB-/AA+(idn)/Stabil). Profil bisnis TBI yang lebih kuat, yang berasal dari aliran pendapatan kontrak jangka panjang, margin EBITDA yang lebih tinggi, dan sebagian besar pendapatannya berasal dari rekanan tingkat investasi, melebihi leverage yang lebih tinggi dibandingkan dengan Indosat.