MCP Mendominasi Portofolio Menara: Margin EBITDA menara di tahun 70-an lebih rendah dari Protelindo dan TBIG di pertengahan tahun 80-an, mengingat eksposurnya yang signifikan terhadap MCP yang menyebabkan tingkat sewa dan rasio sewa yang lebih rendah. Rasio tenancy campuran 0,77x diencerkan oleh rasio tenancy MCP yang lebih rendah, di bawah 1,9x dari dua menara lama. Kami memperkirakan rasio sewa campurannya berkisar sekitar 0,8x pada tahun 2021-2022. MCP juga umumnya dibangun sebelum mengamankan kontrak sewa, meskipun ini diimbangi dengan persyaratan belanja modal yang lebih rendah dari MCP.

 

Kontribusi FTTX yang Meningkat: Kekuatan bisnis menara diimbangi oleh eksposur terhadap FTTX, yang menghasilkan margin yang lebih tipis, memiliki persaingan yang lebih ketat, dan tidak memiliki kontrak jangka panjang. Kontribusi dari FTTX adalah 41% dari pendapatan 9M21, naik dari 33% pada tahun 2020. Bisnis FTTX telah meningkat dengan pertumbuhan pelanggan dan margin EBITDA yang lebih luas. Kami sekarang memperkirakan margin FTTX di bawah hingga pertengahan 60%, dibandingkan dengan margin historis di pertengahan 50%, didukung oleh bisnis yang berkembang dengan pemerintah yang sebagian besar memanfaatkan infrastruktur yang ada di Menara Bali.

 

Ekspansi Bergantung Utang: Fitch memperkirakan arus kas bebas yang dihasilkan tetap negatif dalam 24 bulan ke depan terkait perluasan MCP dan jaringan fiber. Kami yakin Indonesia akan tetap bergantung pada utang untuk membiayai belanja modal tahunan sebesar Rp500 miliar-600 miliar pada 2021-2022 (2020: Rp479 miliar). Bali Tower memiliki akses pendanaan ke bank domestik, obligasi dan pasar modal. Kami percaya itu dapat meningkatkan belanja modal yang sesuai, meskipun ini akan mempengaruhi tingkat pertumbuhannya dalam jangka menengah. Namun demikian, ketidakpastian atas rencana investasi masa depan dan risiko bisnis membebani peringkat.

 

Peningkatan Dua Tingkat pada Peringkat Obligasi: Peringkat program obligasi 'A+(idn)' dihasilkan dari peningkatan dua tingkat dari Peringkat Jangka Panjang Nasional entitas. Peringkat tersebut mendapat manfaat dari jaminan kredit parsial 50% dari jumlah pokok dari IIF. Fitch percaya jaminan parsial akan meningkatkan pemulihan pemegang obligasi jika terjadi kesulitan. Obligasi yang dijamin sebagian akan memiliki peringkat pari passu dengan utang terjamin senior lainnya di Bali Tower.

RINGKASAN DERIVASI

 

Peringkat Nasional 'A-(idn)' kami untuk Bali Tower sebanding dengan PT Aneka Gas Industri Tbk (Aneka Gas, A-(idn)/Positif). Aneka Gas mendapatkan keuntungan dari posisi pasar yang lebih baik, dan memiliki kehadiran pasar yang lebih kuat sebagai produsen gas industri dan medis terkemuka dengan jaringan distribusi yang solid. Hal ini diimbangi oleh margin EBITDA Menara Bali yang lebih luas di atas 65% terhadap Aneka Gas di bawah 35%.

 

Kedua bisnis mendapatkan keuntungan dari pendapatan dan visibilitas arus kas sebagai hasil dari kontrak jangka panjang dengan pelanggan. Pandangan Positif kami terhadap Aneka Gas mencerminkan skala operasionalnya yang lebih besar pada tahun 2021 dan stabilisasi belanja modal yang akan mengakibatkan utang bersih/EBITDA menurun secara bertahap hingga di bawah 3,5x.