EmitenNews.com - Di bursa saham, ada satu mitos yang sering mengecoh investor ritel pemula: "Beli saham yang PBV-nya di bawah 1, itu artinya saham lagi diskon!" 

Logika sederhananya begini: Price-to-Book Value (PBV) adalah rasio yang membandingkan harga saham di pasar dengan nilai buku atau modal bersih perusahaannya. Jika PBV sebuah emiten berada di angka 0,5x, banyak yang berasumsi kita sedang membeli aset perusahaan hanya dengan setengah harga dari modal aslinya. Ditambah dengan narasi promosi atau pompom (ajakan beli berlebihan) di berbagai forum saham, investor pun ikut memborong karena merasa sedang menemukan "harta karun".

Namun, realitasnya sering kali berujung pada kekecewaan. Alih-alih naik ke harga wajar, saham itu malah tidak bergerak ke mana-mana selama bertahun-tahun, atau justru harganya makin turun. Mengapa indikator valuasi yang tampaknya "murah" ini justru menjadi jebakan yang seringnya menggerus modal investor?

Jawabannya bermuara pada satu prinsip dasar analisis perusahaan. Menilai kemurahan harga saham (PBV) tanpa melihat kemampuan perusahaan mencetak laba dari modalnya (Return on Equity/ROE) sama dengan membeli mesin pabrik yang rusak. Harganya memang murah, tetapi mesin itu tidak bisa memproduksi apa-apa.

Pada panduan investasi fundamental sebelumnya mengenai Saham Murah Selalu Layak Beli? Cara Bedain Saham Diskon & Value Trap dan cara mendeteksi laba beneran melalui Jangan Asal Serok! Cara Bedain Laba Bersih Beneran di Laporan Keuangan, kita telah belajar bahwa dalam investasi saham, kualitas bisnis adalah hal yang utama. Sekarang, mari kita bedah logika valuasi ini agar tidak lagi terjebak ilusi saham diskon.

Menguji Mitos lewat Model Ohlson (1995)

Secara matematis dan akademis, PBV tidak disarankan untuk digunakan sendirian. Hubungan dasar dalam penilaian harga saham adalah: PBV=PER×ROE

Artinya, penilaian pasar terhadap suatu perusahaan (PBV) akan selalu sejalan dengan seberapa efisien perusahaan tersebut memutar modalnya untuk menghasilkan laba (ROE). (Catatan: PER atau Price-to-Earnings Ratio adalah rasio harga saham dibandingkan dengan laba per saham).

Konsep ini sejalan dengan riset akuntansi dari James A. Ohlson yang berjudul "Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation" yang diterbitkan Contemporary Accounting Research (Ohlson, 1995). Melalui model Residual Income Valuation, Ohlson membuktikan bahwa nilai pasar sebuah perusahaan digerakkan secara bersamaan oleh nilai modal saat ini dan ekspektasi laba berlebih (abnormal earnings) di masa depan. Laba berlebih ini baru tercipta jika persentase keuntungan (ROE) perusahaan lebih tinggi dari standar beban modalnya (cost of equity).

Jika sebuah perusahaan memiliki ROE yang sangat rendah, misalnya hanya mampu mencetak untung 2% setahun dari total modalnya sementara bunga deposito atau obligasi negara saja bisa memberikan imbal hasil yang lebih pasti di atas angka tersebut, maka wajar jika pasar merespons dengan menghargai perusahaan itu di PBV 0,5x. Saham itu tidak sedang diskon, melainkan harganya turun karena secara operasional memang tidak efisien. Pemodal besar (smart money atau institusi) tentu rasional dan tidak akan membayar mahal untuk bisnis yang sulit mencetak laba.

Kuadran PBV dan ROE: Panduan Menghindari Jebakan Valuasi

Sebagai panduan praktis agar tidak salah pilih, kita bisa menggunakan matriks kuadran sederhana yang sering dipakai oleh para pengelola dana institusi saat menyaring saham: