Profil Bisnis Membaik, Fitch Tegaskan Rating Protelindo di 'BBB' dan 'AAA(idn)

Peringkat Nasional 'AAA' menunjukkan peringkat tertinggi yang diberikan oleh lembaga tersebut dalam skala Peringkat Nasional untuk negara tersebut. Peringkat ini diberikan kepada emiten atau obligasi dengan ekspektasi risiko gagal bayar terendah relatif terhadap semua emiten atau kewajiban lain di negara atau serikat moneter yang sama.

Peringkat Headroom untuk Meningkatkan: Kami memperkirakan utang bersih/EBITDA Protelindo akan meningkat menjadi sekitar 4,0x pada tahun 2023 (perkiraan akhir 2022: 4,5x), pada perolehan kas yang lebih tinggi dengan pertumbuhan yang kuat dari bisnis non-menara. Manajemen berkomitmen untuk mendelegasikan target jangka menengah dari EBITDA utang bersih/kuartal terakhir tahunan (LQA) sebesar 2,5x-3,0x dari 4,3x pada 2Q22, dan telah memandu untuk pengembalian pemegang saham yang lebih rendah (dividen dan pembelian kembali saham) pada tahun 2022. Manajemen memiliki catatan struktur permodalan konservatif yang solid dengan EBITDA utang bersih/LQA sebesar 1,5x-2,5x selama tahun 2015-2021.

Kepemimpinan Pasar: Protelindo memimpin industri menara independen Indonesia dengan 29.263 menara dan 54.716 penyewaan, dengan pangsa pasar sekitar 28% pada akhir Juni 2022. Industri menara kini sebagian besar terkonsolidasi dengan tiga perusahaan menara teratas - Protelindo, PT Dayamitra Telekomunikasi Tbk dan PT Tower Bersama Infrastructure Tbk (TBI, BBB-/AA+(idn)/Stable) - menguasai sekitar 74%.

Pasar yang tersisa ditempati oleh Edgepoint digitalBridge Group Inc, yang memiliki 9.000 menara, dan beberapa perusahaan menara yang lebih kecil dengan 1.000 hingga 3.000 menara, seperti PT Bali Towerindo Sentra Tbk (A-(idn)/Stable). Industri telekomunikasi juga telah terkonsolidasi setelah merger PT Indosat Tbk (BBB-/AA(idn)/Stable)dan PT Hutchison 3 Indonesia (Hutch), yang telah mengurangi risiko gagal bayar pelanggan bagi perusahaan tower.

Pembaruan Kontrak yang Dapat Dikelola: Kami tidak menganggap risiko perpanjangan kontrak signifikan, karena hanya sekitar 6% dari kontraknya yang muncul untuk pembaruan pada tahun 2023 dan 15% pada tahun 2024. Permintaan sewa dari PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (BBB/Stabil) dan PT XL Axiata Tbk (BBB/AAA(idn)/Stabil) seharusnya lebih dari sekadar mengimbangi tidak diperpanjangnya sewa oleh Indosat selama 2022-2024.

Kami memperkirakan bahwa Indosat kemungkinan akan menutup sekitar 10% dari situs yang ada untuk menghemat biaya sewa sebagai bagian dari integrasi merger dengan Hutch. Bauran sewa Protelindo meningkat dengan kontribusi pendapatan dari tiga perusahaan telekomunikasi kelas investasi teratas meningkat menjadi 87% pada akhir Maret 2022 (2021: 58%).

Meningkatkan Diversifikasi: Kami percaya diversifikasi pendapatan akan terus meningkat, dengan pendapatan dari bisnis non-menara naik menjadi 26% pada tahun 2023 (perkiraan tahun 2022: 22%). Akuisisi aset serat sepanjang 10.750 km dari PT Alita Praya Mitra semakin memperkuat portofolio serat Protelindo dan akan mendorong pertumbuhan pendapatan jangka menengah. Segmen bisnis fiberisasi menara memiliki profil risiko bisnis yang serupa dengan bisnis menara, mengingat kontrak jangka panjang yang tidak dapat dibatalkan (10-14 tahun), kepemilikan serat dan leverage operasi yang tinggi. Namun, margin EBITDA 70%-75% lebih rendah dari bisnis menara di atas 85%.

Pendapatan Terkunci Tinggi: Kami memperkirakan pendapatan Protelindo akan naik sekitar 26% menjadi sekitar Idr11 triliun pada tahun 2022 dan EBITDA naik 24% menjadi Idr9 triliun. Visibilitas arus kas tinggi, mengingat pendapatan kontrak yang terkunci sekitar Rp65 triliun dengan kontrak rata-rata tertimbang jatuh tempo 5,8 tahun pada akhir Juni 2022. Pada semester 1 22, pendapatan dan EBITDA keduanya naik 34% karena konsolidasi penuh PT Solusi Tunas Pratama Tbk. (STP) dan pertumbuhan bisnis non-menara. Margin EBITDA yang ditentukan Fitch akan menurun secara bertahap menjadi 80%-82% (2021: 83%), karena kontribusi pendapatan yang lebih tinggi dari bisnis non-menara dengan margin lebih rendah.

Generasi F CF yang Kuat: Kami memperkirakan margin arus kas bebas (FCF) Protelindo sekitar 13%-19% pada perolehan arus kas yang kuat untuk mendanai belanja modal dan pengembalian pemegang saham. Kami memperkirakan belanja modal/pendapatan 2022 akan meningkat menjadi 33% (2021: 25%) pada belanja modal terkait serat yang lebih tinggi. Belanja modal pada jaringan serat akan tetap tinggi, karena bertujuan untuk membangun sekitar 30.334 km (10.357 km dibangun pada tahun 2021) serat untuk memperluas layanan konektivitas. Kami memperkirakan 10% dari situs Protelindo akan datang untuk pembaruan sewa tanah setiap tahun.

Kas Hulu Terbatas: Pemegang saham utama Protelindo, PT Sapta Adhikari Investama (SAI), adalah perusahaan swasta yang kami tidak memiliki informasi keuangan terperinci. Meski begitu, kami percaya bahwa akses SAI ke kas Protelindo terbatas pada kebijakan pengembalian pemegang sahamnya, karena 43% dari induk langsung Protelindo, PT Sarana Menara Nusantara Tbk (SMN), dipegang oleh pemegang saham publik. Setiap transaksi pihak terkait dengan induk memerlukan persetujuan dari pemegang saham dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK).

Peringkat Mandiri: Di bawah kriteria keterkaitan induk dan anak perusahaan Fitch, kami menilai entitas yang dimiliki oleh kendaraan keluarga secara mandiri dan umumnya tidak memiliki hubungan induk-anak perusahaan. SAI adalah kendaraan keluarga pribadi, dengan anggota keluarga Hartono sebagai pemegang saham utama.