Belanja Modal Besar Kemungkinan Akan Berlanjut: Belanja modal TBLA rata-rata sekitar Rp1,3 triliun per tahun selama 2018-2021, yang kami perkirakan kira-kira dua kali lipat tingkat yang diperlukan untuk penanaman kembali dan pemeliharaan rutin. Perusahaan telah mengeluarkan biaya untuk memperluas kapasitas pengolahan hilirnya, untuk produk-produk seperti biodiesel, selain untuk meningkatkan areal tanam. Kami pikir TBLA akan terus memanfaatkan peluang pertumbuhan, dan belanja modalnya kemungkinan tidak akan turun dalam tiga hingga empat tahun ke depan.

 

Leverage Stabil, Peningkatan FCF Dilihat: Kami memperkirakan leverage bersih EBITDA TBLA akan stabil di sekitar 3,2x dari tahun 2022, sementara cakupan EBITDA/bunga akan tetap di atas 2,5x. EBITDA akan meningkat pada tahun 2023, didorong oleh output yang lebih tinggi, tetapi kami memperkirakan harga CPO dan gula yang lebih lemah akan menghasilkan EBITDA yang lebih rendah pada tahun 2024. Harga produk yang lebih rendah akan mengurangi kebutuhan modal kerja dan memungkinkan arus kas bebas TBLA berubah menjadi netral menjadi positif pada tahun 2024, setelah arus keluar yang besar pada tahun 2022. Kami memperkirakan suku bunga efektif perusahaan akan menurun pada tahun 2024, setelah naik pada tahun 2023, sejalan dengan perkiraan Fitch untuk suku bunga global.

 

Obligasi Rupiah Notched Down : Kami telah membukukan IDR200 miliar rupiah obligasi TBLA dari Peringkat Nasional Jangka Panjang karena subordinasi. Proporsi utang tanpa jaminan dalam struktur permodalan TBLA telah turun di bawah 10% dari total utang setelah membayar kembali uang kertas dolar AS dan obligasi rupiah Rp1,3 triliun pada 1H22, dengan bantuan dana dari fasilitas pinjaman terjamin. Hal ini kemungkinan akan mengakibatkan prospek pemulihan obligasi rupiah yang tersisa di bawah rata-rata.

 

Peringkat TBLA secara signifikan lebih rendah daripada Sime Darby Plantation Berhad (SDP, BBB/Stabil), yang profil kreditnya didukung oleh posisinya sebagai produsen minyak sawit terbesar di dunia berdasarkan area yang ditanam, dan produsen minyak berkelanjutan terbesar. Areal tanam SDP lebih dari 10x luas tanam TBLA dan tersebar di Malaysia, Indonesia dan Papua Nugini. Ini menurunkan risiko terkait cuaca dan perubahan peraturan. Operasi SDP sepenuhnya bersertifikasi RSPO, memberikannya akses yang lebih luas ke produk dan pasar keuangan. Peringkat SDP juga mendapat manfaat dari leverage dan metrik cakupan yang jauh lebih baik.

 

Peringkat Nasional Jangka Panjang TBLA juga dapat dibandingkan dengan anak perusahaan Golden Agri-Resources (GAR) - PT Ivo Mas Tunggal dan PT Sawit Mas Sejahtera (keduanya mendapat peringkat A(idn)/Stabil) - yang diperingkat berdasarkan peringkat GAR profil konsolidasi. GAR memiliki lebih dari 400.000 ha area tertanam di Indonesia, bersama dengan kapasitas penyulingan dan pengolahan lebih lanjut yang signifikan. Terlepas dari skala yang jauh lebih besar, hasil TBS GAR lebih baik daripada TBLA. Kekuatan ini sebagian diimbangi oleh profil areal GAR yang lebih tua, biaya produksi TBS yang lebih tinggi, dan leverage yang lebih tinggi.

 

Kami juga dapat membandingkan TBLA dengan PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk (BB-/A+(idn)/Stabil), pesaing utama dalam industri pakan dan pembibitan unggas di Indonesia. Peringkat Japfa didukung oleh stabilitas pendapatan relatif yang diberikan oleh segmen pakan ternak, yang memberikan kontribusi lebih dari 30% dari total pendapatan. Hal ini secara umum dapat dibandingkan dengan segmen gula TBLA, yang memberikan kontribusi sekitar 25% terhadap pendapatan tahun 2021 dan mengurangi volatilitas segmen kelapa sawit. Namun, leverage 2021 TBLA lebih dari 1x lebih tinggi dan fleksibilitas keuangannya lebih lemah, yang menghasilkan peringkat yang lebih rendah.