Pendapatan Terkunci Tinggi: Kami memperkirakan pendapatan Protelindo akan meningkat menjadi sekitar Rp11,6 triliun pada tahun 2023 dan EBITDA menjadi Rp9,5 triliun. Visibilitas arus kas tinggi, mengingat pendapatan kontrak yang terkunci sekitar IDR68 triliun, dengan jatuh tempo kontrak rata-rata tertimbang 6,0 tahun pada akhir September 2022. Pada 9M22, pendapatan dan EBITDA yang dilaporkan meningkat lebih dari 30% yoy secara penuh konsolidasi PT Solusi Tunas Pratama Tbk (STP) dan pertumbuhan bisnis non menara. Margin EBITDA yang ditentukan Fitch kemungkinan akan turun menjadi 80%-82% (2021: 83%) karena kontribusi pendapatan yang lebih tinggi dari bisnis non-menara dengan margin lebih rendah.

 

Generasi FCF yang Kuat: Kami mengharapkan marjin arus kas bebas (FCF) sebesar 10%-13% pada generasi arus kas yang kuat untuk mendanai belanja modal dan pengembalian pemegang saham. Kami memperkirakan belanja modal/pendapatan 2023 akan turun menjadi 27% (estimasi 2022: 33%) karena peningkatan pendapatan dan normalisasi belanja modal setelah pengeluaran terkait serat pada tahun 2022. Kami memperkirakan 10% lokasi Protelindo akan diperbarui setiap tahun .

 

Kas Hulu Terbatas: Pemegang saham utama Protelindo, PT Sapta Adhikari Investama (SAI), adalah perusahaan swasta yang informasi keuangannya tidak kami miliki secara terperinci. Meski begitu, kami yakin akses SAI ke kas Protelindo terbatas pada kebijakan pengembalian pemegang sahamnya, karena 43% induk langsung Protelindo, PT Sarana Menara Nusantara Tbk (SMN), dipegang oleh pemegang saham publik. Setiap transaksi pihak terkait dengan induk memerlukan persetujuan dari pemegang saham dan Otoritas Jasa Keuangan.

 

Peringkat Mandiri: Kami menilai entitas yang dimiliki oleh kendaraan keluarga secara mandiri berdasarkan Kriteria Peringkat Hubungan Induk dan Anak Perusahaan kami dan umumnya tidak menganggap hubungan induk-anak perusahaan. SAI merupakan kendaraan pribadi keluarga, dengan anggota keluarga Hartono menjadi pemegang saham utama.

 

Protelindo menjamin peringkat yang lebih tinggi daripada TBI pada skala nasional, mengingat skala Protelindo yang lebih besar, keragaman pendapatan yang lebih baik, perolehan FCF yang lebih kuat, dan catatan solid dalam mempertahankan utang bersih/LQA EBITDA yang lebih rendah sebesar 1,5x-2,5x. Kami berharap kontribusi bisnis non-menara Protelindo mencapai 33% dari total pendapatan pada tahun 2025. Protelindo telah menutup kesenjangan dalam bauran penyewa dengan TBI, dengan pelanggan kelas investasi menyumbang 82% pendapatan pada 3Q22, serupa dengan TBI sebesar 86%. Kami memproyeksikan EBITDA net leverage TBI akan tetap di sekitar 4,5x hingga 2024, sementara Protelindo akan menurunkan leverage menjadi 3,8x pada 2024.

 

Asumsi Utama Fitch Dalam Kasus Peringkat Kami untuk Emiten: Penambahan organik sekitar 1.100 menara dan penambahan kolokasi organik sebanyak 1.445 pada tahun 2023. Penyewaan yang tidak diperpanjang dari Indosat sebanyak 450 pada tahun 2023. Pertumbuhan permintaan menara dan tenancy akan pulih pada 2023, didorong oleh tiga perusahaan telekomunikasi teratas. Penurunan sewa menara rata-rata 1,5% per tahun.

 

Marjin EBITDA secara bertahap terdilusi menjadi 80-82% (2021: 83%), disesuaikan dengan standar akuntansi sewa operasi PSAK 73, karena bisnis non-menara yang berkembang, yang memiliki marjin EBITDA lebih rendah. Rasio belanja modal/pendapatan menurun menjadi 27% pada tahun 2023 (perkiraan tahun 2022: 33%), karena peningkatan pendapatan dan normalisasi belanja modal. Pembayaran dividen sebesar Rp1,4 triliun-2,2 triliun per tahun selama 2023-2025, dengan rasio pembayaran sekitar 46% dari laba bersih. Biaya bunga rata-rata sekitar 6,3%-6,8% pada 2023-2025 (2021: 4,8%)