Cakupan Bunga yang Melemah : Likuiditas perusahaan induk (holdco) APLN akan tetap berada di bawah tekanan meskipun penyelesaian penawaran tender yang mengurangi lebih dari setengah nilai nominal surat utang tanpa jaminan senilai USD300 juta. Holdco harus bergantung pada dividen yang lebih tinggi dari anak perusahaan untuk memenuhi pembayaran bunga, yang sebagian besar terdiri dari kupon uang kertas dolar AS, bahkan saat arus kas grup semakin ketat di tengah penurunan prapenjualan. Pasalnya, holdco tidak lagi mendapat keuntungan dari pendapatan sewa (2022: Rp222 miliar) setelah penjualan mal Central Park tahun lalu.

 

Pertimbangan Parental Linkage: Standalone Credit Profile (SCP) APLN sejalan dengan penilaian internal Fitch terhadap induk mayoritas, PT Indofica, sebuah perusahaan swasta yang dikendalikan oleh CEO Agung Podomoro Group. Indofica tampaknya bebas utang, dengan portofolio kecil properti komersial dan tanah. Oleh karena itu, SCP Indofica didorong oleh 83% sahamnya di APLN, karena aset dan EBITDA-nya tidak cukup signifikan untuk menjamin profil kredit yang berbeda. Dengan demikian, profil kredit Indofica tidak berdampak pada peringkat APLN berdasarkan Kriteria Hubungan Induk dan Anak Perusahaan Fitch.

 

RINGKASAN DERIVASI

Peringkat APLN mencerminkan profil likuiditas yang tidak dapat dipertahankan, yang diperburuk oleh tren pelemahan presales. Fitch yakin bahwa sebagian besar opsi refinancing perusahaan tunduk pada risiko eksekusi yang material.

 

Peringkat APLN berada dua notch di bawah peer terdekatnya, PT Kawasan Industri Jababeka Tbk (KIJA, CCC+). KIJA memiliki likuiditas yang lebih baik daripada APLN setelah restrukturisasi utangnya pada tahun 2022 yang dianggap Fitch sebagai DDE. Namun, saldo kas KIJA bisa habis kecuali perusahaan mendapatkan kembali akses ke pembiayaan baru untuk mendanai utang yang jatuh tempo dalam waktu dekat.

 

ASUMSI KUNCI

Asumsi Utama Fitch Dalam Kasus Peringkat Kami untuk Emiten:- Prapenjualan konsolidasi sebesar Rp1,3 triliun pada tahun 2023 dan 2024 (berasal: masing-masing Rp1,1 triliun dan Rp1,1 triliun);

- Margin EBITDA sekitar 28%-29% pada tahun 2023 dan 2024;

- Arus kas keluar untuk konstruksi sebesar Rp1,7 triliun pada tahun 2023;

- Belanja modal atas aset tetap dan properti investasi sebesar Rp200 miliar pada tahun 2023 dan 2024;

- Arus kas bebas negatif konsolidasi sekitar Rp70 miliar di tahun 2023 dan Rp340 miliar di tahun 2024.

 

ASUMSI PERINGKAT PEMULIHAN