Outlook Indosat (ISAT) Direvisi Jadi Positif, Fitch Ratings Sematkan Peringkat di AA+

Peringkat Nasional 'AA+' menunjukkan ekspektasi terhadap risiko gagal bayar yang sangat rendah dibandingkan dengan emiten atau obligasi lain di negara yang sama. Risiko gagal bayar pada dasarnya hanya sedikit berbeda dengan risiko gagal bayar pada emiten atau obligasi dengan peringkat tertinggi di suatu negara.

Ruang Peringkat Tinggi: Fitch Ratings memperkirakan EBITDA net leverage akan tetap berada di kisaran 1,1x pada tahun 2024-2025 (perkiraan tahun 2023: 0,6x), karena biaya untuk mengakuisisi spektrum 5G akan disesuaikan dengan perkiraan kami akan pertumbuhan EBITDA yang kuat menjadi Rp15 triliun pada tahun 2025 dari diperkirakan sebesar Rp14 triliun pada tahun 2023 (2022: Rp12 triliun). EBITDA net leverage Indosat meningkat menjadi 0,6x pada akhir-3Q23 karena utang bersih yang lebih rendah dan margin EBITDA yang lebih besar sebesar 29% pada 9M23 (2022: 25%), sehingga memberi perusahaan ruang yang cukup untuk melakukan pemeringkatan.

Peningkatan Margin EBITDA: Fitch Ratings memperkirakan margin EBITDA yang disesuaikan dengan Fitch akan tetap sebesar 27%-28% selama tahun 2024-2026, dengan asumsi pemerintah tidak memberikan insentif apa pun pada biaya spektrum. Peningkatan margin akan didorong oleh pertumbuhan pendapatan satu digit menengah hingga tinggi, kontribusi dari layanan fixed-broadband dengan margin lebih tinggi, dan penghematan biaya pemeliharaan, biaya pemasaran, dan personel. Margin EBITDA mungkin turun menjadi sekitar 27% pada tahun 2024-2025 karena perusahaan mungkin harus membayar biaya frekuensi radio tambahan pada spektrum 5G, yang kami perkirakan akan dibeli pada tahun 2024.

Peningkatan ARPU Seluler: Fitch Ratings memperkirakan Indosat akan meningkatkan pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) menjadi Rp40.000 pada tahun 2025 dari Rp35.000 pada 3Q23, yang berarti 27% dan 16% lebih rendah dibandingkan ARPU PT Telekomunikasi Selular (Telkomsel) dan PT XL Axiata Tbk (BBB/AAA(idn)/Negatif), masing-masing. Persaingan di sektor seluler tetap rasional karena tiga perusahaan telekomunikasi teratas fokus pada peningkatan profitabilitas sebagai antisipasi lelang spektrum 5G mendatang.

Peningkatan kualitas jaringan Indosat akan mendukung kenaikan harga lebih lanjut karena pihaknya menambah lebih dari 35.000 base transceiver station (BTS) 4G selama 9M23. Total BTS di seluruh jaringannya mencapai lebih dari 221.000, kedua setelah Telkomsel 233.000 dan lebih tinggi dari XL 158.000.

Ekspansi Tetap - Broadband: Kami memperkirakan pendapatan setidaknya sebesar Rp1,1 triliun dan kontribusi EBITDA sebesar Rp450 miliar dari pelanggan fiber-to-the-home (FTTH) dan internet-protocol-television (IPTV) yang diakuisisi dari PT MNC Kabel Mediacom. Layanan cross-selling FTTH kepada 99 juta pelanggan seluler Indosat akan mendorong pertumbuhan pelanggan FTTH.

Penetrasi pada jaringan fiber milik mitranya yang berjumlah 1,5 juta home pass hanya sebesar 22%, lebih rendah dari estimasi kami yang mencapai 28% pada jaringan pesaingnya, IndiHome, dan sebanding dengan penetrasi 22% pada jaringan PT Link Net Tbk, yang memiliki lebih dari 3 juta home pass. Kami memperkirakan persaingan akan semakin ketat di sektor fixed-broadband dan mengasumsikan ARPU pelanggan FTTH yang diakuisisi akan sedikit menurun menjadi Rp280.000-290.000 dengan penambahan 10.000 pelanggan per tahun.

Telco Terbesar Kedua : IDR Indosat mencerminkan posisinya sebagai operator seluler terbesar kedua di Indonesia, dengan pangsa pasar pendapatan sebesar 25% pada 9M23, lebih tinggi dari XL yang sebesar 17%. Bagi hasil tersebut masih di bawah perkiraan pangsa pelanggan sebesar 29% pada akhir-3Q23 mengingat ARPU lebih rendah dibandingkan Telkomsel dan XL. Kami berharap Indosat dapat mempertahankan pangsa pasar pendapatan selulernya, didukung oleh kenaikan harga, perluasan jaringan, dan peningkatan kualitas jaringan. Saat ini Telkomsel merupakan penyedia fixed-broadband terbesar ketiga di Indonesia setelah Link Net dan Telkomsel.

Belanja Modal Tunai Lebih Tinggi: Fitch Ratings mengasumsikan intensitas belanja modal tunai non-spektrum tahunan sebesar 26%-27% pada tahun 2024-2026 atau Rp14 miliar-16 miliar per tahun (perkiraan tahun 2023: Rp11,5 miliar) untuk perluasan jaringan dan dimulainya investasi 5G. Intensitas belanja modal selama siklus 4G pada tahun 2014 rata-rata sekitar 28%. Kami yakin efisiensi belanja modal perusahaan telah meningkat berkat jaringan yang terintegrasi dan lebih besar. Kami berasumsi perusahaan akan tetap berhati-hati pada tahap awal investasi 5G dan memulai dengan jaringan non-mandiri karena kurangnya kasus penggunaan 5G yang signifikan bagi konsumen arus utama.

Biaya Spektrum 5G: Fitch Ratings memperkirakan pembayaran dimuka untuk spektrum 700MHz dan 3,5GHz akan menambah belanja modal sebesar IDR4,5 triliun pada tahun 2024-2025, dengan asumsi Indosat mengakuisisi spektrum 25MHz dan 50MHz di masing-masing pita. Kami belum mempertimbangkan potensi insentif yang mungkin diberikan kepada perusahaan telekomunikasi, yang telah dibahas dengan Kementerian Komunikasi dan Informatika namun belum diselesaikan. Insentif mungkin mencakup biaya frekuensi radio tahunan yang lebih rendah atau biaya dimuka. Biaya frekuensi radio menyumbang 13% dari total pendapatan Indosat, jauh lebih tinggi dibandingkan rekan-rekannya di kawasan dan global.

Dinilai berdasarkan Profil Standalone: ??Fitch menilai Indosat berdasarkan Standalone Credit Profile (SCP) di 'bbb-', karena kami tidak mengasumsikan adanya hubungan induk-anak perusahaan dengan Ooredoo QPSC (A-/Positif) atau CK Hutchison Holdings Limited (CKHH, A-/Stabil). Ooredoo dan CKHH tidak memiliki kendali mayoritas atas Indosat karena mereka masing-masing memiliki saham efektif sebesar 32,8%. Periode penguncian kepemilikan saham selama lima tahun, pengaturan manajemen usaha patungan, dan potensi dampak reputasi dari gagal bayar pada investor utama kemungkinan besar tidak akan memberikan dukungan kepada Indosat jika terjadi kesulitan.

PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (Telkom, BBB/Stabil; SCP: a-) yang saat ini menjabat memiliki posisi pasar yang lebih kuat baik di pasar fixed-broadband maupun seluler, diversifikasi pendapatan yang lebih baik, dan kepemilikan infrastruktur aktif yang lebih besar, termasuk BTS, spektrum, jaringan serat optik dan kabel bawah laut. Telkom juga memiliki profil keuangan yang lebih kuat, tercermin dari margin EBITDA yang lebih tinggi dan leverage bersih EBITDA yang lebih rendah dibandingkan Indosat. Namun, sebagai entitas yang berelasi dengan pemerintah, IDR Telkom dibatasi oleh peringkat Indonesia (BBB/Stabil) karena pengaruh kuat dari pemerintah dan tidak adanya pembatasan yang membatasi arus kas dan aset dari Telkom ke pemerintah, sebagaimana dinilai berdasarkan penilaian Pemerintah Fitch- Kriteria Pemeringkatan Entitas Berelasi .

Indosat memiliki profil bisnis yang lebih kuat dibandingkan XL (SCP: bb+) karena pangsa pasar pendapatannya yang lebih besar pada 9M23, meskipun diversifikasi pendapatannya sedikit lebih lemah dibandingkan XL, yang akan mengakuisisi seluruh portofolio pelanggan FTTH dari Link Net, penyedia layanan internet terbesar kedua di Indonesia . Kami juga memperkirakan Indosat akan mempertahankan EBITDA net leverage yang lebih rendah di bawah 1,3x.

Singtel Optus Pty Limited (A-/Stable, SCP: bbb-) adalah operator seluler terbesar kedua di Australia dengan pangsa pasar 31% dalam bisnis seluler. Pendapatan Optus lebih terdiversifikasi pada layanan seluler, broadband tetap, dan TV berbayar, sedangkan Indosat masih menghasilkan lebih dari 80% pendapatan dari bisnis seluler setelah akuisisi pelanggan FTTH baru-baru ini. Optus memiliki skala yang lebih besar karena beroperasi di pasar Australia yang maju dan berpenghasilan tinggi. Pangsa pasar pelanggan Optus sebesar 31% sedikit lebih besar dibandingkan pangsa Indosat yang sebesar 29% di Indonesia. Namun, perkiraan Fitch mengenai EBITDA net leverage Indosat di bawah 1,3x pada tahun 2024-2026 lebih rendah dibandingkan perkiraan kami mengenai EBITDA net leverage Optus sebesar 2,5x-2,6x pada tahun keuangan yang berakhir Maret 2025 (FY25) hingga FY26 karena adanya pembayaran spektrum.

Profil bisnis Indosat sebanding dengan PT Tower Bersama Infrastructure Tbk (TBI, BBB-/AA+(idn)/Stabil). Indosat merupakan operator seluler nirkabel terbesar kedua di Indonesia dengan pangsa pasar yang lebih besar, sedangkan pangsa pasar TBI berada di belakang dua perusahaan menara besar lainnya, PT Dayamitra Telekomunikasi Tbk dan PT Profesional Telekomunikasi Indonesia (BBB/AAA(idn)/Stabil ). TBI menikmati visibilitas arus kas yang lebih baik, didukung oleh kontrak jangka panjang yang tidak dapat dibatalkan dengan perusahaan telekomunikasi yang memiliki klausul eskalasi, sementara lebih dari 98% pelanggan Indosat menggunakan paket prabayar dengan biaya peralihan yang rendah. Operator menara menghadapi persaingan harga yang lebih sedikit sementara persaingan di pasar seluler Indonesia tetap rasional, sehingga mendukung harga yang lebih tinggi.