EmitenNews.com -Syariah (hukum Islam) memengaruhi proses pemeringkatan sukuk, kata Fitch Ratings, melalui penataan sukuk, bantuan kepada obligor, peringkat kewajiban utang, jumlah yang dibayarkan pada saat jatuh tempo, percepatan pembayaran sebelum jatuh tempo, keberlakuan hak investor, dan pemulihan setelah gagal bayar. 

 

Sebagian besar sukuk internasional disusun untuk menciptakan efek ekonomi yang serupa dengan obligasi, dan dengan cara yang sesuai syariah. Sementara Fitch menilai ketidakpatuhan syariah jika memiliki implikasi kredit, peringkat sukuk tidak menyiratkan konfirmasi apapun bahwa sukuk tersebut sesuai syariah.

 

Sukuk umumnya memiliki struktur yang lebih kompleks daripada obligasi konvensional karena persyaratan syariah. Syariah terutama memengaruhi profil kredit sukuk selama tiga tahap: inisiasi dan penerbitan, selama tenor sukuk, dan pada saat jatuh tempo atau terjadinya peristiwa pembubaran. Jika implikasi syariah tidak dapat dikuantifikasi berdasarkan kriteria Fitch untuk sukuk peringkat, ini mungkin berarti bahwa sukuk tersebut tidak dapat dinilai oleh Fitch.

 

Setelah inisiasi dan penerbitan, struktur sukuk dapat ditentukan oleh beberapa faktor, seperti aset yang tersedia dengan obligor dan karakteristik aset, tujuan penerbitan, pertimbangan pajak dan peraturan, basis investor target dan persyaratan syariah.

 

Selama tenor sukuk, ketidakpatuhan terhadap prinsip syariah dapat memicu beberapa credit event. Dalam banyak sukuk internasional yang diterbitkan sejak 2021, rasio berwujud turun di bawah 33% akan mengakibatkan pelaksanaan opsi jual oleh investor sukuk untuk menebus jumlah distribusi pembubaran, bersamaan dengan penghapusan sertifikat, dengan potensi implikasi likuiditas bagi emiten . Investor sukuk dapat memperoleh keuntungan dibandingkan investor obligasi dalam kemampuan mereka untuk mempercepat pembayaran sebelum jatuh tempo.

 

Syariah juga dapat mempengaruhi pembayaran pada saat jatuh tempo. Di antara sukuk yang diberi peringkat Fitch, komitmen kontraktual termasuk pembayaran penuh tepat waktu dari pokok sukuk dan distribusi berkala selama umur sukuk, dan pada saat jatuh tempo atau pembubaran atau peristiwa gagal bayar. Namun, untuk beberapa struktur sukuk, ulama syariah mensyaratkan harga pembelian kembali pada saat jatuh tempo atau peristiwa gagal bayar berada pada nilai pasar wajar, bukan jumlah tetap (seperti harga jual asli). Hal ini dapat berdampak pada jumlah yang dibayarkan kepada pemegang sukuk, membuat sukuk tidak dapat dinilai berdasarkan kriteria peringkat sukuk Fitch.

 

Keberlakuan hak investor, pemulihan atas default penerbit, jaminan, dan peringkat utang dapat diperumit oleh perbedaan dalam pengaturan kontrak Islami yang mendasarinya. Pemulihan dan keberlakuan berbeda secara signifikan di antara yurisdiksi. Hal ini tidak hanya berlaku untuk sukuk tetapi juga untuk obligasi konvensional yang diterbitkan di negara yang sama.

 

Sukuk yang diterbitkan di pasar modal internasional biasanya diatur oleh hukum Inggris, tetapi bagian dari dokumentasi dan keputusan apa pun juga akan diatur dan ditinjau oleh pengadilan tempat asal berdomisili – dan akan tunduk pada batasan lokal tentang keberlakuan. Penafsiran hukum komersial oleh pengadilan setempat dapat dipengaruhi oleh pertimbangan syariah di banyak negara mayoritas Muslim, yang menambah ketidakpastian lebih lanjut pada penilaian apa pun.

 

Ada juga kurangnya preseden hukum. Hanya 0,24% dari semua sukuk yang diterbitkan hingga akhir 1Q23 yang gagal bayar. Rezim kebangkrutan di yurisdiksi penerbit sukuk utama masih dalam tahap awal pengembangan, sebagian besar masih belum teruji. Masih harus dilihat bagaimana pengadilan kebangkrutan memperlakukan gagal bayar sukuk dibandingkan dengan gagal bayar obligasi, apakah investor akan memiliki hak penuh kepada penerbit, dan apakah pemegang sukuk akan dapat menegakkan hak kontraktual mereka di pengadilan setempat.