Perpanjangan Sewa Menara yang Terkelola: Kami memperkirakan tidak akan ada dampak pendapatan yang signifikan dari tidak adanya perpanjangan sewa menara Indosat, karena sebagian besar penyewa yang tidak memperbarui akan dipindahkan ke lokasi Protelindo lainnya. Meskipun demikian, hal ini dapat mempengaruhi pertumbuhan sewa bersih dan menyebabkan pertumbuhan pendapatan menara yang datar hingga satu digit dalam dua hingga tiga tahun ke depan. Kami juga belum memperhitungkan dampak potensi merger antara PT XL Axiata Tbk (BBB/Negatif) dan PT Smartfren Telecom karena pembahasannya masih dalam tahap awal.

 

Persaingan dari Mitratel di Luar Jawa: Kami yakin lokasi menara Mitratel di wilayah luar Jawa menghadirkan persaingan yang signifikan bagi Protelindo, sehingga membebani pertumbuhan pendapatan menaranya. Permintaan menara tumbuh lebih cepat di luar Jawa dibandingkan di wilayah Jawa yang memiliki penetrasi tinggi, dan Mitratel telah memperoleh porsi lebih besar dalam peluncuran jaringan dari perusahaan telekomunikasi. Jaringan menara Protelindo di luar Jawa berjumlah sekitar 14.000 lokasi, jauh lebih sedikit dibandingkan Mitratel yang berjumlah lebih dari 21.000 lokasi.

 

Kas Hulu Terbatas: Kami menilai Protelindo secara mandiri berdasarkan kriteria hubungan dengan anak perusahaan induk kami. Pemegang saham terbesar Protelindo, PT Sapta Adhikari Investama (SAI), adalah perusahaan swasta yang informasi keuangannya tidak kami miliki. SAI dimiliki 100% oleh anggota keluarga Hartono. Namun, kami yakin akses SAI terhadap kas Protelindo terbatas pada kebijakan pengembalian pemegang sahamnya, karena 38% saham induk Protelindo yang tercatat di bursa dipegang oleh pemegang saham publik. Transaksi pihak berelasi yang signifikan dengan induk memerlukan persetujuan pemegang saham dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK).

 

Protelindo diperingkat satu notch lebih rendah dari American Tower Corporation (AMT, BBB+/Negatif) dan Crown Castle Inc (CCI, BBB+/Stabil) karena profil bisnisnya yang lebih lemah, meskipun memiliki EBITDA net leverage yang lebih rendah dibandingkan kedua perusahaan menara yang berbasis di Amerika Serikat tersebut.

 

AMT dan CCI memiliki skala bisnis yang jauh lebih besar, diversifikasi yang lebih baik, dan eksposur terhadap industri telekomunikasi AS yang besar dan matang. Outlook Negatif AMT mencerminkan ekspektasi Fitch bahwa EBITDA net leverage tidak akan membaik hingga di bawah 5,5x hingga tahun 2025, yang dalam hal ini kami akan menurunkan peringkat IDR AMT. Kami memperkirakan EBITDA net leverage AMT akan berada di angka 5,5x-5,6x pada tahun 2023-2024, dibandingkan dengan CCI yang berada di angka 5,1x-5,2x.

 

Protelindo mendapat peringkat satu tingkat di atas Cellnex Telecom SA (BBB-/Stabil) yang berbasis di Eropa, terutama karena leverage yang lebih rendah. Cellnex memiliki profil bisnis yang lebih kuat karena memiliki posisi pasar yang kuat di pasar intinya di Italia, Perancis dan Spanyol, diversifikasi geografis yang lebih baik dan skala yang jauh lebih besar. Namun, akuisisi Cellnex yang didanai utang pada tahun-tahun sebelumnya telah meningkatkan leverage-nya, dan kami memperkirakan EBITDA net leverage-nya pada tahun 2023-2024 menjadi 7,0x-7,5x, di atas sensitivitas negatifnya sebesar 7,0x.

 

Protelindo diperingkat satu tingkat lebih tinggi dari TBI pada peringkat nasional dan internasional. Hal ini didasarkan pada perolehan arus kas bebas Protelindo yang lebih kuat, target leverage dan kebijakan imbal hasil pemegang saham yang lebih konservatif, rekam jejak dalam mempertahankan EBITDA net leverage yang lebih rendah, posisi pasar yang sedikit lebih baik, dan keragaman pendapatan yang lebih baik, yang telah membantu perusahaan mengimbangi perlambatan di segmen menara. Kami memperkirakan bisnis non-menara Protelindo akan memberikan kontribusi 30%-35% terhadap total pendapatan pada tahun 2023-2024 dan 40% pada tahun 2025.

 

Protelindo juga telah menutup kesenjangan dengan TBI dalam komposisi penyewaannya, dengan pelanggan telekomunikasi kelas investasi menyumbang 82% pendapatan pada 1H23, setara dengan 81% pendapatan TBI. Perkiraan kami untuk EBITDA net leverage TBI pada tahun 2023-2024 adalah sekitar 5,0x, lebih tinggi dari Protelindo yang sebesar 4,2x-4,5x.