Deleveraging Capacity: ICBP kemungkinan akan melakukan deleverage berdasarkan perolehan kas yang solid, asalkan tidak ada akuisisi besar yang didanai utang. Kami memperkirakan leverage bersih EBITDA akan turun menjadi 1,5x-2,0x pada 2023-2024. Rasio tersebut naik menjadi 2,4x pada tahun 2022 (2021: 1,8x) di tengah kenaikan biaya bahan baku dan nilai setara rupiah Indonesia yang lebih tinggi dari obligasi dolar AS karena depresiasi rupiah terhadap dolar. Namun, itu tetap di bawah sensitivitas negatif kami sebesar 3,0x.

 

Skala Sedang: ICBP beroperasi pada skala EBITDA yang lebih kecil relatif terhadap rekan makanan kemasan global yang berperingkat lebih tinggi. Kami perkirakan EBITDA akan tetap di bawah USD1,5 miliar pada 2023-2024 (2022: USD923 juta). Kami memproyeksikan pertumbuhan pendapatan satu digit pada 2023-2024 (2022: 14%), didorong oleh pertumbuhan organik di seluruh segmen bisnis. Kami juga percaya bahwa potensi pertumbuhan organik segmen mi tetap sehat, karena persepsinya sebagai makanan pokok dan dukungan dari pertumbuhan ekonomi secara umum.

 

Keterkaitan dengan Perusahaan Induk Utama: Penilaian kami atas profil kredit INDF memperhitungkan keterkaitannya dengan dan profil kredit perusahaan induk utamanya, First Pacific Company Limited. Kami menganggap INDF sebagai entitas yang lebih kuat dari keduanya dan menilai hubungan di bawah jalur 'Anak Perusahaan Lebih Kuat' dari kriteria PSL kami. Kami yakin ada ringfencing legal 'Porous' dan bahwa First Pacific memiliki akses dan kendali 'Porous' atas INDF. Hal ini memungkinkan INDF untuk diperingkat hingga dua tingkat di atas profil konsolidasi First Pacific, tetapi peringkat tersebut dibatasi pada profil kredit INDF sendiri.

 

Kami yakin ringfencing legal bersifat 'Porous' karena INDF memerlukan persetujuan berdasarkan dokumentasi pinjaman bank tertentu untuk pembayaran dividen melebihi ambang batas yang ditetapkan. Kami menilai akses dan kontrol sebagai 'Keropos' karena kehadiran pemegang saham minoritas di INDF dan pencatatan publik yang terpisah dari kedua entitas tersebut, meskipun ada beberapa tumpang tindih dalam manajemen. Juga tidak ada perbendaharaan pusat dan INDF mengelola pendanaan dan kasnya secara mandiri. Perusahaan meningkatkan pendanaan eksternalnya sendiri melalui pinjaman bank, penerbitan obligasi, dan akses ke pasar ekuitas.

 

Produsen makanan dan minuman yang berbasis di AS, Campbell Soup Company (BBB/Stabil), mendapat peringkat satu tingkat lebih tinggi dari ICBP karena skala operasinya yang lebih besar. Ini memiliki EBITDA lebih dari USD1,6 miliar, dibandingkan dengan USD920 juta ICBP. Campbell memiliki merek yang kuat dan pangsa pasar terkemuka di beberapa kategori produk, seperti sup, saus pasta, pretzel, kerupuk, dan keripik. Ini juga memiliki konsentrasi segmen produk yang lebih rendah, dengan 54% dari pendapatan tahun 2022 berasal dari makanan dan minuman dan 46% dari makanan ringan.

 

Campbell memiliki margin EBITDA yang sebanding, sekitar 20%, tetapi leverage bersih EBITDA-nya sebesar 2,5x-3,0x lebih tinggi dari perkiraan kami untuk ICBP sebesar 1,5x-2,0x. Kedua perusahaan mendapatkan keuntungan dari FCF yang kuat dan menghadapi konsentrasi geografis yang serupa, dengan lebih dari 90% pendapatan Campbell dihasilkan di AS dan 70% ICBP di Indonesia.

 

Peringkat ICBP setara dengan perusahaan makanan kemasan AS, Conagra Brands, Inc. (BBB-/Stabil). Peringkat mencerminkan posisi terdepan perusahaan di pasar masing-masing dan di beberapa kategori produk. ICBP adalah produsen makanan kemasan terbesar di Indonesia, sedangkan Conagra adalah terbesar keempat di AS. Conagra memiliki portofolio merek yang beragam di seluruh produk beku dan berpendingin, makanan ringan, serta kategori dan bahan yang dapat disimpan di rak. ICBP menghadapi konsentrasi yang lebih tinggi pada mi, tetapi hal ini dimitigasi oleh kepemimpinannya yang kuat di segmen tersebut. Conagra memiliki skala yang lebih besar, dengan EBITDA lebih dari USD2 miliar. Namun, hal ini diimbangi dengan leverage bersih EBITDA yang lebih tinggi sebesar 3,5x-4,0x. Kedua perusahaan menghasilkan margin EBITDA yang sama sekitar 20%.

 

Asumsi Utama Fitch Dalam Kasus Peringkat Kami untuk Emiten:

- Pendapatan naik 5%-10% pada 2023-2024.