FCF Negatif pada Capex Besar: Kami perkirakan capex non-spektrum tahunan sebesar IDR12 triliun-13 triliun pada 2023-2025 (2022E: IDR12 triliun) untuk berinvestasi dalam perluasan cakupan 4G dan fiber, terutama di wilayah non-Jawa.

 

Kami memperkirakan pembayaran di muka untuk spektrum 700 MHz dan 3,5GHz akan menambah IDR5,2 triliun ke capex 2023-2024, dengan asumsi memperoleh spektrum 25MHz dan 30MHz di setiap band. Arus kas bebas (FCF) akan tetap negatif pada 2022-2024 karena belanja modal yang besar dan hanya akan berubah sedikit positif pada 2025. Pembayaran spektrum yang lebih tinggi dari yang kami perkirakan dapat menunda deleveraging lebih lanjut.

 

Prospek Sektor Stabil: Fitch memiliki pandangan netral terhadap sektor telekomunikasi Indonesia, didukung oleh berkurangnya persaingan harga dan konsolidasi industri. Kami memperkirakan pendapatan sektor akan tumbuh rendah satu digit, didorong oleh pertumbuhan pelanggan, peningkatan ARPU, dan pemulihan pendapatan roaming dan grosir, yang akan mengimbangi penurunan pendapatan fixed-voice. Terlepas dari FCF sektor yang negatif karena belanja modal yang tinggi, rata-rata net debt/EBITDA akan tetap stabil di sekitar 1,1x-1,2x karena peningkatan EBITDA.

 

Peringkat Profil Mandiri : Fitch menilai Indosat berdasarkan Standalone Credit Profile (SCP) dari 'bbb-', tanpa peningkatan peringkat dari Ooredoo QSPC (A-/Stabil) atau CK Hutchison Holdings Limited (CKHH , A- / Stabil). Ooredoo dan CKHH masing-masing memiliki 32,8% kepemilikan efektif Indosat. Periode lock-up kepemilikan saham selama lima tahun, pengaturan manajemen usaha patungan, dan potensi dampak gagal bayar terhadap reputasi investor utama tidak cukup untuk menilai Indosat di atas SCP-nya.

 

Indosat memiliki profil bisnis yang lebih kuat dari XL (SCP: bb+) setelah merger dengan H3i. Pangsa pasar pendapatan meningkat menjadi 24% di 3Q22, melampaui XL sebesar 16%, menjadikannya operator jaringan seluler terbesar kedua. Skala bisnisnya yang lebih besar dapat membantunya mempertahankan kepemimpinan dalam kepemilikan spektrum atas XL dan terus meningkatkan margin EBITDA.

 

Incumbent Telkom (SCP: a-) memiliki posisi pasar yang lebih kuat baik di pasar fixed-line maupun seluler, marjin EBITDA yang lebih luas dan leverage bersih yang lebih rendah daripada Indosat. Namun, sebagai entitas yang berelasi dengan pemerintah, IDR Telkom dibatasi oleh peringkat Indonesia (BBB/Stabil) karena keterkaitan yang kuat dan tidak adanya batasan yang membatasi arus kas dan aset dari Telkom ke pemerintah, sebagaimana dinilai berdasarkan Fitch's Government-Related Entities Rating Kriteria.

 

Singtel Optus Pty Limited (BBB+/Positif, SCP: bbb-) adalah operator seluler terbesar kedua di Australia dengan pangsa pasar 31% dalam bisnis seluler. Optus memiliki bisnis yang lebih terdiversifikasi karena menyediakan layanan seluler, broadband tetap, dan TV berbayar, tetapi manfaat diversifikasi pada EBITDA terbatas karena tingginya biaya akses yang dibebankan oleh grosir jaringan serat negara, NBN Co Limited (AA/Stabil) , yang menekan margin EBITDA pada bisnis fixed-broadband perusahaan telekomunikasi Australia. Optus juga menghasilkan margin EBITDA yang lebih rendah sebesar 21%-22% dan kami perkirakan leverage bersih EBITDA akan memburuk menjadi 2,7x-2,9x.

 

Profil bisnis Indosat lebih kuat dari PT Mayora Indah Tbk (AA(idn)/Negatif) dan PT Sumber Alfaria Trijaya Tbk (Alfamart, AA(idn)/Stabil). Indosat memiliki marjin EBITDA yang lebih tinggi, yang kemungkinan akan membaik, sementara Mayora dan Alfamart menghadapi harga komoditas yang tinggi dan kenaikan inflasi yang berkepanjangan, yang menekan marjin EBITDA mereka. Leverage bersih EBITDA Indosat telah meningkat secara signifikan dan sebanding dengan Mayora dan Alfamart. Namun, Alfamart secara konsisten menghasilkan FCF netral hingga positif.