Profitabilitas EBITDA Stabil: Kami memperkirakan margin EBITDA yang disesuaikan Fitch akan turun menjadi 84%-85% (2021: 87%, 9M22: 86%) pada tahun 2023 karena dampak dari integrasi jaringan Indosat dan berakhirnya kontrak yang membawa sewa lebih tinggi tarif. Namun, margin harus stabil di sekitar 83% pada 2024-2025. Kami menghitung EBITDA setelah disesuaikan dengan bunga sewa dan biaya penyusutan berdasarkan standar akuntansi Indonesia PSAK 73.

 

Arus Kas Bebas Akan Meningkat: Kami memperkirakan perolehan arus kas bebas akan meningkat dan mungkin menjadi positif pada tahun 2023, karena arus kas dari operasi seharusnya cukup untuk mendanai pertumbuhan, belanja modal pemeliharaan, dan dividen. Kami mengharapkan perusahaan untuk mendistribusikan uang tunai kepada pemegang saham dengan hati-hati dan menjaga utang bersih/EBITDA tahunan kuartal terakhir di bawah 5,0x dalam jangka pendek hingga menengah. TBI membayar dividen sebesar Rp706 miliar pada tahun 2021 dan Rp816 miliar pada 9M22.

 

Meringankan Subordinasi Struktural: Obligasi TBI diperingkat pada tingkat yang sama dengan Peringkat Nasional Jangka Panjangnya, meskipun terdapat subordinasi struktural terhadap utang yang dimiliki oleh anak perusahaan operasional yang menghasilkan pendapatan grup. Utang peringkat sebelumnya/EBITDA tahunan meningkat menjadi 0,5x pada akhir 9M22 (2Q22: 0,4x, 1Q22: 0,7x, 2021: 1,0x). Kami yakin ini akan berlanjut, karena TBI kemungkinan akan menggunakan dana obligasi untuk membayar sebagian utang di perusahaan yang beroperasi. Pemulihan kreditur harus kuat dalam skenario kesulitan, karena sebagian besar arus kas operasi terkunci secara kontraktual.

 

TBI dan Protelindo memiliki profil bisnis yang serupa, karena mereka beroperasi di pasar yang sama, memiliki campuran penyewa yang sebanding dan merupakan operator menara independen terbesar pertama dan kedua di Indonesia. Kami perkirakan kedua peer akan mempertahankan posisi pasar masing-masing, mengingat kurangnya portofolio menara besar yang tersedia untuk akuisisi dalam jangka menengah. Namun, Protelindo memiliki arus kas bebas yang lebih kuat dan catatan mempertahankan neraca yang konservatif. Kami perkirakan EBITDA net leverage TBI akan tetap di sekitar 4,5x hingga 2024, sementara kami perkirakan Protelindo akan berkurang menjadi 3,8x pada 2024.

 

TBI mendapatkan peringkat yang lebih tinggi dari produsen makanan dan minuman konsumen yang berbasis di Indonesia, PT Mayora Indah Tbk (AA(idn)/Negatif). Mayora adalah salah satu perusahaan makanan kemasan terbesar di negara ini dan telah mempertahankan leverage bersih EBITDA yang lebih rendah di bawah 1,0x, meskipun kami perkirakan akan memburuk menjadi 1,5x dalam dua tahun ke depan. Profil bisnis TBI yang lebih kuat mengimbangi leverage yang lebih tinggi. TBI diuntungkan dari visibilitas arus kas yang solid berdasarkan kontrak sewa jangka panjang, didukung oleh klausul kenaikan biaya, sedangkan Mayora menghadapi harga komoditas tinggi yang berkepanjangan dan tekanan inflasi yang meningkat.