Kami yakin rencana PHE untuk menghabiskan sekitar 8%-10% dari total belanja modalnya untuk eksplorasi akan membantu mempertahankan rasio penggantian cadangan di atas 100%, sesuai dengan targetnya. Kami perkirakan penambahan cadangan PHE didorong oleh eksplorasi aset yang ada, bukan pertumbuhan anorganik, karena kami memperkirakan peluang akuisisi serupa yang terbatas dalam dua-tiga tahun ke depan.

 

Belanja Modal Tinggi: Kami perkirakan belanja modal PHE akan tetap tinggi pada 2023-2026 dengan pengeluaran tahunan sekitar USD5 miliar (2022: USD3 miliar), sejalan dengan panduan manajemen, terutama berfokus pada pengembangan aset domestik yang ada. PHE saat ini sedang melaksanakan beberapa proyek peningkatan produksi di lima blok terbesarnya, termasuk program pengeboran sumur ekstensif, pengembangan minyak berat Rokan, dan metode pemulihan minyak yang ditingkatkan atau ditingkatkan.

 

Capex pada 2023 dan awal 2024 terutama untuk pengembangan blok Rokan, Mahakam, dan PEP. PHE juga berencana untuk terus menjajaki peluang anorganik, terutama di dekat blok yang sudah ada.

 

Profil Keuangan yang Kuat: Kami memperhitungkan pembayaran dividen yang tinggi sebesar 97% pada tahun 2023 karena harga minyak yang tinggi, diikuti dengan pembayaran 60%-70% pada tahun 2024-2026. Kami perkirakan hal ini, bersama dengan belanja modal yang tinggi dan asumsi penurunan harga minyak, untuk meningkatkan leverage bersih EBITDA secara bertahap menjadi sekitar 0,8x pada tahun 2026 dari posisi hutang bersih yang netral pada akhir tahun 2022. Namun demikian, kami perkirakan profil keuangan PHE tetap konservatif untuk tingkat peringkatnya, mempertahankan ruang peringkat yang nyaman selama empat tahun ke depan.

 

Kehadiran Internasional yang Terbatas: Pendapatan PHE terutama dihasilkan di dalam negeri karena 83% dari total produksinya dan 87% dari cadangannya ada di Indonesia. PHE memiliki saham di 25 blok di 13 negara di luar Indonesia, tetapi ukurannya terlalu kecil dibandingkan dengan blok domestiknya untuk memberikan diversifikasi yang berarti. Oleh karena itu, menurut kami PHE tetap terpapar risiko regulasi di Indonesia, yang serupa dengan negara berkembang lainnya dan lebih tinggi daripada di negara maju dengan kerangka kebijakan yang lebih mapan.



RINGKASAN DERIVASI

Pesaing terdekat PHE di industri minyak dan gas APAC adalah Woodside Energy Group Ltd (BBB+/Stabil) dan PTT Exploration and Production Public Company Limited (PTTEP, BBB+/Stabil, SCP: bbb+).

 

Woodside yang berbasis di Australia memiliki profil operasional yang lebih baik dengan skala produksi yang sedikit lebih tinggi sekitar 561.000 boepd pada 1Q23, dan basis cadangan terbukti yang jauh lebih besar sebesar 2.385 juta boe. Peringkat Woodside diuntungkan dari dampak lambat harga minyak pada gas alam cairnya, yang menyumbang 40%-45% dari volume Woodside dan dijual dengan kontrak jangka panjang, dan diversifikasi portofolio gas domestiknya, yang sebagian dijual dengan kontrak berjangka harga tetap dan merupakan 15% dari volume Woodside.

 

Profil operasional PTTEP sebagian besar sebanding dengan PHE dalam hal skala. Namun, diversifikasi geografis PTTEP yang lebih baik dalam portofolio asetnya dan bagian pendapatan yang lebih tinggi dari kontrak gas take-or-pay jangka panjang (70% dibandingkan dengan 45%) PHE yang terkait dengan harga minyak tertanggal menambah stabilitas pendapatan PTTEP, membedakan mereka SCP. Kami memperkirakan PTTEP akan mempertahankan posisi kas bersih dalam jangka menengah meskipun memperhitungkan belanja modal yang tinggi dan penurunan harga minyak berdasarkan dek harga minyak Fitch. PHE juga memiliki profil keuangan yang kuat, tetapi kami memperkirakan leverage bersihnya akan meningkat menjadi sekitar 0,8x pada tahun 2026 dari 0,0x saat ini.